Glassnode：加密市场筑底进入尾声，三大信号决定牛市能否启动

原文作者：CryptoVizArt、Frederik Theissen、Glassnode
原文编译：Luffy，Foresight News

宏观视角：原油大涨冲击风险资产

过去7个交易日，WTI原油累计上涨7.9%，主要受美伊谅解备忘录到期消息影响，引发全球资产市场波动。比特币本周一度上涨9.4%，目前周涨幅收窄至5%；标普500与欧洲斯托克指数悉数转跌，欧股领跌。当前比特币走势与风险资产高度同步。

流动性环境：多空矛盾加剧

美国广义货币M2总量已攀升至22.8万亿美元历史新高，理论上利好风险资产；但美联储资产负债表持续缩表，规模较2023年峰值减少2万亿美元。实际利率维持在1%附近，持有无收益数字资产的机会成本依然高企。宏观层面虽未关闭利好窗口，但尚未形成明确宽松支撑。

链上数据：长达五个月的深度低估

比特币近期从58300美元反弹至64400美元，但价格仍远低于76600美元的真实市场均值和72200美元的短期持有者成本线。自2026年2月初以来，币价持续运行于活跃投资者成本线下方，时长接近五个月，属于历史上较长的深度折价周期。此类周期通常伴随筹码换手，为大底形成奠定基础，对价值投资者具长期配置吸引力。不过，行情仍不排除回踩53000美元的可能。

长期持有者集中止损，成主要抛压来源

当币价跌破真实市场均值后，长期持有者亏损兑现占比从2月的15%升至当前43%。该群体多在高位入场，经历深度回撤后信心耗尽，选择离场，成为压制币价的核心空头力量。这也解释了为何每次反弹都遭遇套牢盘抛售，价格难以突破区间上沿。

止损抛压尚未衰减

实体调整后的长期持有者已实现亏损指标（30日平滑）显示，单日亏损兑现规模达2.8亿美元，创2022年12月以来新高，为本轮熊市第二轮大规模止损潮。与首轮不同，当前抛压未见收缩迹象。只有该指标明显下行，市场才具备转向牛市的基础。

链下市场：ETF流出放缓但趋势未逆转

美国现货比特币ETF自2026年5月中旬起持续月度净流出，6月初单日流出峰值达1.93亿美元，目前已回落至8890万美元。尽管流出放缓属微弱利好，但资金仍在持续失血，机构买盘需求尚未企稳。

机构交易量依旧低迷

ETF日均成交额维持在6.5亿至9.5亿美元区间，较2025年10月44亿美元的峰值缩水约80%。当前成交水平仅反映基础参与度，中长期做多信心未实质性回归。需同时观察成交放量与资金流出收窄，方可确认机构需求回暖。

衍生品市场：持仓转为谨慎偏多

期权未平仓看跌/看涨比率跌至0.56，为2026年最低，显示每两张看涨对应一张看跌。永续合约资金费率长期低于0.01%平衡线，未现多头拥挤。衍生品市场已完成空头出清，整体转为谨慎看多。

期权曲面仍定价下行风险

尽管持仓偏多，但25delta波动率倾斜指标在所有期限均维持下行保护溢价。6月末该指标冲高至24%，为2月以来最强防守情绪。交易者仍愿支付溢价对冲下跌风险。

现货价格偏离最大痛苦价位

当前比特币价格约64400美元，较最大痛苦价位66000美元低6%。该价位历来为行情引力中枢，若价格持续站稳其上，短期信号转乐观；若进一步偏离，则强化防守情绪。

对冲成本持续下行

一月期看跌期权隐含波动率大幅回落，DVOL波动率指数跌至12个月低位，市场进入低波动区间。尽管谨慎情绪仍主导，但对冲需求正逐步消退。

总结

综合链上、链下与衍生品数据，市场已呈现熊市末期特征。链上显示深度低估与大规模筹码换手正在进行；链下ETF资金持续流出但趋缓；衍生品持仓偏多但期权仍定价风险。当前筑底基础条件已具备，但确认底部需三大信号：长期持有者抛压持续降温、机构资金流向企稳、价格有效站稳真实市场均值（76600美元）。唯有三者同步改善，行情转向牛市的概率才会显著提升。