高盛近日重申对微软（Microsoft）的“买入”评级，并维持其12个月目标价610美元。截至7月9日，微软股价约为383.34美元，这意味着该目标价隐含约59.1%的潜在上行空间。
高盛指出，微软下一财季（FY26 Q4）Azure及其他云服务收入按恒定汇率计算有望同比增长40%-41%，略高于公司此前给出的39%-40%指引。然而，市场预期已处于高位，若微软仅“符合预期”，可能难以支撑更高估值。
当前投资者关注的核心并非微软是否为AI赢家，而是其能否在持续加码AI基础设施的同时，将巨额资本开支有效转化为收入与利润。微软FY26 Q3资本开支达319亿美元，Q4预计将超400亿美元，全年资本开支预计约1900亿美元，其中约250亿美元源于组件价格上涨。高盛甚至上调了微软2028-2030财年的资本开支预期约10%。
微软AI业务的主要瓶颈并非需求不足，而是算力供给紧张。Azure需同时满足外部客户（如OpenAI）、内部Copilot应用、MAI大模型训练等多重需求。若新数据中心产能释放不畅，高投入将先体现为折旧压力与自由现金流承压，而非收入增长。
商业化落地成为关键验证点。微软已披露M365 Copilot付费座席超2000万，并推动GitHub Copilot向使用量定价转型。但市场更关注企业用户的续费率、实际付费意愿及单位经济模型是否可持续。
在硬件层面，微软自研AI芯片Maia仍处追赶阶段。Maia 300的成熟度、AMD作为第二GPU来源的进展，以及内存成本控制，将直接影响其降低对英伟达GPU依赖的能力，并决定AI推理成本结构能否优化。
此外，微软近期宣布Xbox业务重组，裁员约4800人并剥离四家游戏工作室。高盛通过SOTP估值法估算其游戏业务价值约300亿美元，但认为此举属非核心资产优化，难成股价驱动主线。
高盛预测，微软FY26营收为3294亿美元，EPS为16.75美元；FY27营收将达3871亿美元，EPS为19.32美元。该预测前提是AI投资既能拉动增长，又不至于长期压制利润释放。
综上，610美元目标价能否兑现，取决于三大要素：Azure能否持续超预期增长并清晰说明产能分配；Copilot能否从用户规模转向真实收入兑现；以及Maia芯片与供应链能否缓解GPU依赖、改善单位经济效益。若财报未能提供足够可验证进展，资本开支回报率争议将持续压制估值上行空间。